近日，TDI價(jià)格大幅跳漲，我們認(rèn)為主要因素是國(guó)內(nèi)多套裝置進(jìn)入檢修期且出口需求持續(xù)增加，使得國(guó)內(nèi)TDI市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供給不足同時(shí)市場(chǎng)庫(kù)存長(zhǎng)期處于低位。由于TDI全球需求仍穩(wěn)定增加，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)供給短時(shí)間內(nèi)無(wú)法有效改善，TDI價(jià)格中樞有望在保持在22000-28000元/噸。

國(guó)內(nèi)多套裝置停產(chǎn)檢修，供給階段性收縮是本次TDI價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素

2016年開(kāi)始國(guó)外企業(yè)永久關(guān)閉多套TDI裝置，同時(shí)全球多套裝置因故障停車導(dǎo)致TDI全球供給收縮明顯，去年9月份開(kāi)始TDI價(jià)格走出一波強(qiáng)勢(shì)上漲后雖然有所回落，但總體上由于供需格局的改善TDI價(jià)格仍處于較高的位置。2017年5月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)TDI生產(chǎn)裝置進(jìn)入檢修密集期，除滄州大化裝置長(zhǎng)期處于7-9成開(kāi)工負(fù)荷正常運(yùn)行外，其他廠商多套裝置也開(kāi)啟了輪番故障或檢修模式。

國(guó)內(nèi)5、6月份TDI產(chǎn)量分別為2.60、2.85萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的名義產(chǎn)能利用率僅為35%、38%。目前國(guó)內(nèi)名義總產(chǎn)能在89萬(wàn)噸，從去年下半年產(chǎn)量和名義產(chǎn)能利用率可以看出目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率的實(shí)際上限就在70%左右，這主要是由于國(guó)內(nèi)大量TDI生產(chǎn)裝置都是2011年之前的設(shè)備，運(yùn)行時(shí)間大多超過(guò)5年，日常維修的頻率較高。由于4月份之后TDI價(jià)格一直處于向下回調(diào)階段，市場(chǎng)上未能有效積累庫(kù)存，再加上產(chǎn)量的持續(xù)收縮，最終導(dǎo)致此次TDI價(jià)格向上跳漲20%。

TDI出口量持續(xù)改善，供需緊張局面暫難改變

從產(chǎn)品出口情況來(lái)看，2017年前5個(gè)月TDI出口量累計(jì)達(dá)到5.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.20%。全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，全球TDI產(chǎn)能約300萬(wàn)噸，巴斯夫、科思創(chuàng)、萬(wàn)華、滄州大化4家占據(jù)約60%產(chǎn)能，市場(chǎng)集中度較高。2016年日本三井在鹿島11.7萬(wàn)噸TDI的裝置永久退出市場(chǎng)，法國(guó)Vencorex的12.5萬(wàn)噸裝置停產(chǎn)，巴斯夫等部分裝置仍在檢修，盡管韓國(guó)韓華5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能重啟，萬(wàn)華化學(xué)、sadara分別投建了30萬(wàn)噸/年、20萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，由于裝置投產(chǎn)和調(diào)試仍需耗時(shí)且存不確定因素，中期內(nèi)供給缺口并不會(huì)被完全補(bǔ)上，2018年才會(huì)進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。同時(shí)全球TDI消費(fèi)量基本保持5-6.5%的同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016年預(yù)計(jì)全球消費(fèi)量超過(guò)260萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2017年內(nèi)TDI價(jià)格中樞將有望保持在22000-28000元/噸區(qū)間。

TDI盈利能力仍處高位，利好滄州大化

全球TDI的生產(chǎn)工藝包括光氣法和非光氣法，其中光氣法是全球主流工藝，TDI的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等，按照甲苯單耗為0.6噸來(lái)估算，預(yù)計(jì)TDI的生產(chǎn)成本大約為12000-12500元/噸左右，目前實(shí)際成交平均價(jià)格大約為22500元/噸，我們預(yù)計(jì)單噸凈利潤(rùn)為5000-6000元/噸左右，產(chǎn)品維持較高的盈利能力。

滄州大化的主要產(chǎn)品是TDI和尿素，其中TDI的產(chǎn)能約15萬(wàn)噸，尿素由于之前持續(xù)虧損，產(chǎn)能正在逐步降低。2016年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.44億元，歸母凈利3.71億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。7月15日，公司發(fā)布2017年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.56億元，遠(yuǎn)超2016年全年業(yè)績(jī)。目前TDI與原料價(jià)差仍處高位，價(jià)格中樞在下半年仍有望保持在高位，利好公司持續(xù)改善業(yè)績(jī)，推薦重點(diǎn)關(guān)注。