一、MDI價(jià)漲，龍頭受益明顯

　　MDI供需偏緊，量升價(jià)漲，龍頭受益明顯。近期美國(guó)颶風(fēng)影響MDI產(chǎn)能超過(guò)60萬(wàn)噸/年，且日本、韓國(guó)因檢修或原料供應(yīng)問(wèn)題開(kāi)工率下降，一定時(shí)期內(nèi)MDI供應(yīng)緊張，而需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)MDI供需格局緊張。公司MDI產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年，居全球首位，占國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能50%以上，占全球MDI產(chǎn)能近30%，作為全球MDI龍頭，業(yè)績(jī)彈性較大，將持續(xù)受益。

　　二、新項(xiàng)目注入提升產(chǎn)能

　　TDI新建產(chǎn)能和匈牙利BC公司注入產(chǎn)能或?qū)⒐�司TDI產(chǎn)能提至55萬(wàn)噸。煙臺(tái)工業(yè)園30萬(wàn)噸/年TDI項(xiàng)目將于2018年年中建成。公司同時(shí)托管著控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)的子公司匈牙利BC公司，該公司擁有25萬(wàn)噸TDI產(chǎn)能。萬(wàn)華實(shí)業(yè)承諾將在BC公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)后的18個(gè)月內(nèi)將BC公司注入公司，屆時(shí)公司將成為T(mén)DI領(lǐng)域全球龍頭。

　　三、材料產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花

　　功能材料、新材料、改性材料多點(diǎn)開(kāi)花，特種化學(xué)品突破國(guó)外壁壘，均成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近日珠海工業(yè)園一期項(xiàng)目投產(chǎn)，包括10萬(wàn)噸水性表面材料樹(shù)脂和4萬(wàn)噸改性MDI，該項(xiàng)目延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)了產(chǎn)品附加值。此外，7萬(wàn)噸PC項(xiàng)目一期已經(jīng)建成，處于調(diào)試階段，20萬(wàn)噸PC二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2018年底建成投產(chǎn)。公司特種異氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI，被廣泛應(yīng)用于汽車(chē)涂料、木器涂料、軌道交通涂料、高性能彈性體等高端領(lǐng)域。公司自主研發(fā)的IP、IPDA和IPDI工業(yè)化裝置陸續(xù)投產(chǎn)后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全產(chǎn)業(yè)鏈，將打破該領(lǐng)域拜耳和贏創(chuàng)德固賽的壟斷。

　　四、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　考慮到MDI全球供需格局緊張，公司龍頭地位穩(wěn)固、盈利能力較強(qiáng)。此外，公司在石化領(lǐng)域不斷延伸產(chǎn)品鏈，高附加值的新材料、特種材料、功能材料項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)多。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入分別為566.66、641.67和676.45億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為108.48、120.07和125.95億元，EPS分別為3.97、4.39和4.61元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10.66、9.63和9.18倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。