公司專注硬泡組合聚醚和異丙醇胺,精細(xì)化工領(lǐng)域的精耕細(xì)作者。

公司硬泡組合聚醚年生產(chǎn)能力為15萬噸,穩(wěn)居國內(nèi)第一市占率,占冷藏保溫行業(yè)56%份額。公司異丙醇胺年產(chǎn)4萬噸,單套裝置規(guī)模居世界首位,品質(zhì)領(lǐng)先于跨國巨頭。主打產(chǎn)品屬于精細(xì)化工的細(xì)分領(lǐng)域,能夠和客戶分享成本降低,有望受益于上游原材料環(huán)氧丙烷、丙二醇、MDI等價(jià)格下跌。

環(huán)氧丙烷價(jià)格處于下降趨勢(shì)中。環(huán)氧丙烷作為公司第一主要原料,年采購數(shù)量約13萬噸,成本下降將改善公司毛利率、資金占用壓力。根據(jù)監(jiān)測(cè),環(huán)氧丙烷南京金浦錦湖出廠均價(jià)從2014Q3的14.03元/kg,降至2014Q413.5元/kg,預(yù)計(jì)2015年Q1維持弱勢(shì)在10.0元/kg以下,公司年采購成本少支出近億元。組合聚醚料因通過加工費(fèi)形式鎖定大客戶,小部分受益;異丙醇胺(一,二)售價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺,能大部分受益于成本下跌。

公司出貨量保持正常增長(zhǎng)。中國的冰箱和冷柜產(chǎn)量2014Q4環(huán)比同比均下滑,其中冰箱環(huán)比下降10.1%,同比跌3.0%,冷柜環(huán)比下降3.4%,同比跌20.3%。公司因注重大客戶和市場(chǎng)結(jié)構(gòu),出貨量并無受特別影響,全年聚醚組合料出貨保持正常。受益于歐美出口需求拉動(dòng),聚醚和醇胺對(duì)外出口呈現(xiàn)較大比例增長(zhǎng),國內(nèi)對(duì)醇胺系列產(chǎn)品新應(yīng)用和替代升級(jí)市場(chǎng)開啟,用量有望超越出口。

主營產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)帶來額外收益。公司擴(kuò)建年產(chǎn)5萬噸醇胺技改項(xiàng)目,總產(chǎn)能達(dá)到9萬噸,同時(shí)開工建設(shè)的年產(chǎn)3萬噸特種聚醚和減水劑大單體項(xiàng)目,2015年達(dá)產(chǎn)后公司醇胺、聚醚品種的規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加協(xié)同。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司14-16年公司EPS分別為0.181、0.294和0.378元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)6.29元,PE分別為34.7X、21.4X、16.6X。

考慮到公司未來3年銷售量15%的復(fù)合增速,給予公司25~30倍的市盈率較為合理,目標(biāo)價(jià)格區(qū)間7.35~8.82,維持“推薦”評(píng)級(jí)。