公司在國(guó)內(nèi)膠粘劑行業(yè)位于領(lǐng)先地位。公司目前擁有環(huán)氧樹脂膠、丙烯酸酯膠、聚氨酯膠、SBS膠等多種類型、數(shù)百種規(guī)格型號(hào)的膠粘劑系列產(chǎn)品,應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。此外還擁有豐富的新型膠粘劑和新材料產(chǎn)品如丁基材料、聚酰亞胺泡沫絕熱材料等,深入布局風(fēng)電、光伏和軍工領(lǐng)域等,經(jīng)過多年發(fā)展逐步成為國(guó)內(nèi)膠粘劑行業(yè)龍頭公司;

　　PI泡沫首批訂單落地開花,銷售放量指日可待。2014年3月公司研制的艦艇聚酰亞胺絕熱材料通過了軍方的研制鑒定審查,綜合性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。2016年1月4日,康達(dá)新材與大洋新材簽訂了聚酰亞胺材料《產(chǎn)品銷售合同》,合同總額為646.16萬元。我們認(rèn)為隨著下游需求逐漸放開,未來有望實(shí)現(xiàn)放量銷售;

　　下游光伏行業(yè)快速發(fā)展,丁基材料市場(chǎng)從中受益。丁基材料主要應(yīng)用于光伏、風(fēng)電領(lǐng)域的新能源組件,主要起到封裝、緩沖、絕緣等作用,此外可用作粘結(jié)接線盒。近年來,我國(guó)的光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng),2014/15/16年全國(guó)光伏發(fā)電每年新增裝機(jī)容量分別為12.00GW/15.13GW/34.54GW,同比增長(zhǎng)1.69%、26.1%和128.29%。2017年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)總量實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng),其中前三季度的新增安裝總量已達(dá)42GW,超過2016年全年的數(shù)據(jù)。公司2016年定增4.55億元用于完成年產(chǎn)1.5萬噸生產(chǎn)丁基材料,項(xiàng)目建成后,丁基材料有望得到快速發(fā)展;

　　定增收購(gòu)必控科技68%股權(quán),協(xié)同效應(yīng)明顯。公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)必控科技68%股權(quán),同時(shí)募集2.05億配套資金,其中7119萬用于四川電磁兼容技術(shù)研究院。必控科技主要從事濾波器、濾波組件和電磁兼容預(yù)測(cè)試系統(tǒng)等電磁兼容相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?一方面,公司的環(huán)氧灌裝機(jī)可以用于必控科技的封裝工藝,從而帶動(dòng)公司本部環(huán)氧膠的銷量;另一方面,公司PI泡沫用于軍工領(lǐng)域,收購(gòu)?fù)瓿珊蠊�司將能夠與必控科技在渠道、研發(fā)等方面進(jìn)行充分合作,協(xié)同效應(yīng)顯著;

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.30元、0.59元和0.66元。我們認(rèn)為公司下游風(fēng)電光伏發(fā)電行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)向好,將帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng),同時(shí),公司內(nèi)生性發(fā)展軍工業(yè)務(wù)提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。參考同行業(yè)可比公司,我們給予公司2018年42倍PE(以此測(cè)算公司2018年P(guān)EG為0.82),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.78元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游風(fēng)電光伏行業(yè)需求下滑;募投項(xiàng)目推進(jìn)速度不及預(yù)期。