公司公告2017年年報,報告期內實現營業收入531.2億元,同比增長76.5%;實現歸母凈利潤111.3億元,同比增長202.6%,EPS為4.07元;公司2017年經營性現金流為102.1億元,同比增長39.0%。

　　聚氨酯景氣周期有望持續,高盈利能力有望維持。2017年聚氨酯行業處于高景氣周期,根據卓創資訊,2017年純MDI市場均價為28083元/噸,同比增長58.3%;聚合MDI市場均價為27011元/噸,同比增長90.68%,產品價格大幅上漲。公司作為行業絕對龍頭,擁有MDI產能160萬噸,聚氨酯產品全球市占率高達20%,充分受益行業景氣周期。根據公司公告,2017年公司聚氨酯業務實現營業收入298.3億元,同比上漲81.72%;毛利率為55.4%,去比年同期上漲近15個百分點。從MDI供需格局來看,需求端穩健增長,需求增速達6%以上,而供給端由于全球有近50%老舊裝置,開工不穩定,新增產能由于產能爬坡時間周期較長,實際新增供給有限,我們預計2018年MDI將仍處于高景氣周期。此外,公司積極擴產MDI產能,夯實全球龍頭地位,根據公司年報,公司40萬噸美國一體化項目已投入資金1.32億元,目前已完成1.6%工程進展,預計隨著新產能的投放,公司將進一步打開全球市場,市場份額將繼續提升。

　　石化業務景氣度延續。石化產業是公司產業一體化和多元化發展的基礎,目前公司擁有24萬噸環氧丙烷、76萬噸MTBE和75萬噸PDH等。2017年公司石化產品高景氣,其中山東丙烯均價7512元/噸,同比上漲19.7%;華東環氧丙烷均價10911元/噸,同比上漲18.5%;華東丁醇均價6811元/噸,同比上漲27%;華東丙烯酸丁酯均價9823元/噸,同比上漲31.9%;NPG進口加氫均價14638元/噸,同比上漲51%。公司石化板塊盈利能力得以大幅提升,根據公司公告,2017年,公司石化板塊實現營收153.1億元,同比增長85.3%;產品毛利率12.5%,下降1.7個百分點,主要是由于低毛利的LPG貿易量增加所致。

　　新增產能或貢獻增量。公司持續推進多元一體化布局,目前多個項目在建,其中3萬噸SAP項目預計12月份完工、7萬噸PC一期項目1月份已投產、13萬噸PC二期項目2019年2月完工、30萬噸TDI項目10月完工、8萬噸PMMA項目10月完工和5萬噸MMA項目10月完工。新項目達產后預計將貢獻業績增量,也為公司未來發展提供新動力。此外,公司乙烯項目已在積極推進,將進一步豐富公司產業化布局,提供業績增量。

　　盈利預測與評級。預計18-20年EPS分別為4.64元、4.97元、5.33元,對應動態PE分別為8倍、7倍和7倍,維持“買入”評級。